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波司登比加拿大鹅差在哪里？

2020-06-28     来源：财经涂鸦、香港财华社     浏览量：2448

近日，波司登集团（03998.HK）正式对外公布了2019/2020财年业绩。波司登维持了不错的表现，而且股息同比按年增长12.5%，至每股0.09元人民币，所以公布业绩之后股价大涨4.55%，收报2.53港元，市值达271.56港元。

年初的疫情给所有的服装公司都带来了新的挑战，行业整体面临着存货问题，而波司登则比较幸运，主营的羽绒服在一季度疫情到来前，就是季末清库存的时候，所以受到的影响相对较小，但为了应对疫情以及后续可能出现的反复，因此今年的公司经营策略趋于稳健。

加拿大鹅也在近期公布了截至2020年3月29日止的财政年度业绩（截至日期，加拿大鹅为3月29日，而波司登为3月31日），将波司登2020财年业绩与其进行比较，主要集中于波司登最主要的收入来源——羽绒服业务，看看两者到底有什么差别。

从收入及收入增速来看，主要服务北美市场（加拿大及美国收入占比达到59.71%）的加拿大鹅于2020财年明显落后于波司登。加拿大鹅的2020财年收入为9.58亿加元，约合人民币49.98亿元，同比增长15.36%，至于波司登的羽绒服收入则为95.13亿元，同比增长24.23%。

然而波司登的纯利率较低，只有9.9%，而加拿大鹅的纯利率达到了15.83%，为什么有如此差别？

波司登的女装业务毛利率十分惊人，但是羽绒服业务的毛利率只有59.8%，而加拿大鹅为66.58%。部分原因可能与波司登羽绒服的批发销售渠道占比较高有关，2020财年此比率为63.4%，而加拿大鹅为45.2%。

经营开支较高也是波司登纯利率较低的原因。波司登2020财年营销开支与行政开支合共占收入的比重为42.1%，而加拿大鹅销售、一般及行政开支占收入的比重为36.58%。

其

次，加拿大鹅的杠杆较高。加拿大鹅的资产与股东权益之比为2.14倍，而波司登的比率为1.7倍。这应该也是加拿大鹅股本回报率较高的一个原因。

尽管如此，毛利率的持续增长仍然是波司登业绩中的一大亮点，也鉴证了公司在品牌力提升的结果。自15/16财年以来，公司战略上选择品牌重塑，聚焦羽绒服，将波司登转型中高端，在高端销量占比逐年提升的背景下，公司4年来综合毛利率提升了将近10个百分点，最新财年也取得了提升1.9个百分点的佳绩。

从估值来看，加拿大鹅的市盈率估值较高，或与其盈利能力较佳有关。加拿大鹅提到，在未来一个季度，其高级管理层团队将自愿减薪两成，而且将通过暂时关闭零售店来节省行政和营销开支。不过，北美市场目前仍受到疫情的影响，加上第一财季通常为淡季，其收入估计难有起色。

波司登则不然，处于一个消费能力不断恢复的市场，而且第一财季适逢618购物节。在业绩发布会上，波司登的提到在618网购节中，4个品牌销售额在天猫平台同比增长一倍以上，其中三个是国际品牌，另一个就是中国品牌波司登。

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