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东方证券：凤凰涅槃，中国羽绒服龙头再次腾飞

2019-06-12 来源：东方证券浏览量：2560

东方证券6月6日发布对波司登的研报，摘要如下：

核心观点

波司登是国内长期第一的羽绒服龙头企业，公司于2007年在香港成功上市，营收于FY2013年达到历史巅峰93.3亿元，但此后由于门店粗放式扩张和业务多元化等不利影响，FY2014年开始收入和利润出现下降。近年通过对战略、渠道、品牌和供应链等方面升级和调整，公司的业绩和股价自2018年大幅反弹，实现再次腾飞。

我们认为，公司多年来在羽绒服领域的品牌积累、全球范围羽绒服消费的升级以及近年公司对主业坚定且卓有成效的改革，正是2018年起公司重新崛起的核心要素。在战略层面，公司明确提出了“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的整体战略，专注羽绒服核心主业；渠道方面，关闭大量低效终端门店，发力直营专卖店和电商业务；品牌方面，公司抓住羽绒服时尚化潮流，改进产品设计和重塑品牌形象；供应链方面，公司在快反、物流、订单管理和信息化建设等方面的长期投入大幅提升了其运营效率和反应速度。

我们通过对公司财务指标的挖掘和研究，发现在改革之初的FY2015年起，公司的一些先行指标已有向好的迹象。（1）运营效率：受库存周转天数拉动，现金周转周期快速下降。（2）盈利质量：经营活动现金流/净利润保持优良水平。（3）盈利能力：期间费用率稳步下降，盈利能力改善。

我们认为公司未来业绩仍有较大增长空间，主要动力来自于三个方面：（1）国内羽绒服市场竞争格局向好，国货崛起和消费升级助力龙头成长。中国羽绒服市场未来增速快，公司处于绝对龙头地位，格局向好，此外，国货崛起和消费升级将推动公司市占率提升。（2）公司主品牌成功升级后仍有提价和盈利能力提升的空间，同时副品牌受益主品牌升级、并参照自身历史和可比同行未来有较大的规模扩张潜力。（3）线上受益头部流量集中和标品优势中短期预计仍将保持快速增长，线下渠道也有外延和结构优化空间。

来源：东方证券

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